昊海生物科技(6826 HK) 收购驱动眼科发展新动力

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楼主 2019-06-11 15:10:01
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投资总结


总体而言,公司核心产品具备市场领先优势,依托广阔的医疗美容及眼科等市场,预计公司将维持快速增长。研发优势将提供持续发展动力,逾20亿元的现金也令公司

外延并购前景值得期待。我们给予其对应2017年EPS 18倍估值,目标价为51.2港

元,维持“买入”评级(现价截至7月6日)





2016年主业快速发展


2016年昊海生物科技分别实现营收及净利润8.5亿元及3.1亿元人民币,同比增28.2%,11.5%。公司业绩增速不及收入,主要是汇兑收益同比下降近二千万元,公司主业整体仍实现了快速增长。骨科产品方面,总营收中占比最大的玻璃酸钠注射液收入下滑11.2%,占比从2015年的34.3%降至23.8%,主要是招标价格下降令平均售价下跌逾10%,另外很多省市招标尚未完成,经销商进货意愿不高。但目前供应商库存处于低位,未来发货量有望单位数增长。丁糖营收则大增50.9%至8488万元。这是公司独家品种,竞争优势突出,目前占总收入比重一成,已进入北京,上海,广东,山东等省份,受招标影响不大,我们预计中期内仍将高增。


整形美容产品方面截至2016年,公司已有15个透明质酸皮肤填充剂产品上市,明星产品“海薇”在剧烈竞争中增长115%至1.9亿元人民币,占比总收入从2015年的13.1%升至22%。而且,公司独立研发的第二代产品“Janlane”(姣兰)已于2016年9月获得CFDA的机械注册证,并于2016年末上市。海薇适用于面部皱纹及褶皱,姣兰适用于唇部和脸颊,两者互补,差异化的产品组合有望驱动该业务实现50%以上的高速增长。


收购驱动眼科发展新动力

2016年,公司眼科产品收入亦大增65.9%至1.2亿元,占比从10.9%升至 14.1%,这主要是公司持续收购眼科企业并表的影响,当年公司陆续完成对深圳新产业60%股权,河南宇宙100%股权,珠海艾格98%股权等的收购,逐步进军高值眼科耗材业务。

 

2017年4月,公司继续宣布收购英国一家隐形眼镜及人工晶体体材料制造公司Contamac 70%的股份,对价约2.4亿港币,对应2017年估值12.8倍。再加上此前收购,公司可以生产3款眼科黏弹剂,5款人工晶体体,1款润眼液及上游人工白内障是国内人群失明主要原因,目前国内每百万人口仅1500次白内障手术,严重落后于美国9000次及印度6000次,因此行业发展潜力巨大。我们预计眼科业务会为公司带来发展新动力。


新版医保有利产品拓展

2017年2月下旬,康合素(重组人表皮生长因数)在新版医保目录中由工伤保险用药限制调整为乙类医保药品。该产品是国内唯一与人体天然氨基酸架构相同的表皮生长因数产品,2001年经CFDA登记为一类新药,2002年获得国家科技进步二等奖,2015年市场份额16.2%,近两年贡献营收约3600万,占比5%左右。我们相信,用药限制调整有利于该品种拓展新市场,2018年开始贡献有望提速。


风险

产品降价超预期;

新产品推广不及预期;

并购企业业绩不及预期;


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