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【医药】沃森生物深度:重磅产品陆续上市,生物药龙头再起航

2021-09-21 06:43:50 中银国际证券研究

——张威亚,邓周宇,柴博,高睿婷

受累于近年来高比例研发投入(研发占营收比例超30%),重磅品种尚未上市销售;加之2016年疫苗行业黑天鹅事件”山东疫苗案”影响,公司近年来业绩波动较大。公司这种发展模式正是美股处于研发期的生物医药公司典型表现,未来一旦重磅品种上市销售,业绩将实现跨越式发展。23价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点;重磅品种13价肺炎结合疫苗申报生产已受理,预计18年底-19年初获批;2价HPV疫苗处于临床三期,有望成为首个国产HPV疫苗;单抗平台布局完善,多个重磅品种处于临床三期阶段。同时考虑到,公司将在2017年一次性计提河北大安股权赔偿,导致17年业绩亏损,经营最大的不确定性已经排除。我们认为17年将是公司未来发展的业绩最低点,未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市,18年起业绩开始反转,19-20年将是业绩爆发期。预计18-20年公司实现净利润3860万元、1.71亿元、2.59亿元,首次覆盖,给予增持评级。

支撑评级的要点

  • 新型疫苗陆续获批上市,公司业绩将实现跨越式发展。23价肺炎球菌多糖疫苗20178月份上市销售;13价肺炎球菌结合疫苗进入生产申报阶段;2HPV疫苗处于临床三期阶段;此外公司还储备ACY135-hib多联疫苗等。其中,23价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点,竞争格局良好,18年批签发量占比有望40%以上;13价肺炎疫苗预计18年底或19年获批,2HPV有望成为首个国产HPV疫苗,这两个新型疫苗上市形成销售后,预计每个单品可为公司带来利润10亿以上。

  • 单抗平台布局完善,多个重磅品种处于临床三期阶段。控股子公司嘉和生物是国内领先的单抗研发平台,拥有的在研项目超过10个,覆盖了治疗性单抗和类胰岛素蛋白等药物种类。曲妥珠单抗和英夫利昔单抗仿制药的研发均已进入了III期临床试验阶段,研发进度处于国内领先水平,预计将于2018年内完成全部临床试验,2019-2020年实现上市销售。抗PD-1人源化单抗和重组抗IL-6人源化单抗等均已进入了临床阶段。

  • 2017年将是公司未来发展业绩最低点,18年起业绩反转。公司在2017年一次性计提河北大安股权赔偿,导致17年业绩预亏5.35亿,经营最大的不确定性已经排除。我们认为17年将是公司的未来发展的业绩最低点,未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市,18年起业绩开始反转,19-20年将是业绩爆发期。

估值

  • 我们预计18-20年公司实现净利润3860万元、1.71亿元、2.59亿元,首次覆盖,给予增持评级。

评级面临的主要风险

  • 已上市品种销售不达预期;在研品种研发进度慢于预期

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