【东海策略】豆类油脂6月月度投资策略:密切关注美国产区天气

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楼主 2018-11-08 13:24:41
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投资要点

目前贸易战仍存在很大不确定性,不过我们倾向于中美不会全面开战,因此后期关注重点应该放在新作大豆上。目前美国产区天气良好。进入6月,天气对价格的影响将会变得更加显著。大豆播种和生长期都容易出现天气找错,导致价格易涨难跌。

 

豆粕更多回归基本面。国内豆粕基本面压力犹存。6月份起大豆进口量显著增加,预计上合峰会结束后油厂将全力开工。而需求端仍不乐观,当前生猪养殖亏损严重,水产需求恢复缓慢。预计豆粕行情将更多地跟随美豆走势。

 

斋月备货结束棕榈油出口需求疲软,马盘本周下挫,回吐之前涨幅。且几大油脂库存仍处于高位,未来几个月大豆到港庞大,油脂供应充裕令油脂行情难持续上涨。

 

操作上建议豆粕逢回调买入;油粕比可能回落,关注买豆粕抛豆油套利机会;豆棕价差可能走扩,关注买豆油抛棕榈套利机会。

 

潜在风险点:美豆产区天气理想、播种面积增加,中美贸易争端升级市场担忧重燃等事件,可能影响豆粕行情。国内菜籽减产超预期、马来西亚棕榈油产量恢复不及预期等可能影响油粕比以及菜豆、豆棕价差。

 

5月连粕震荡下跌,跌幅近200元/吨,主要因压榨利润好,国内进口大豆到港量较大,油厂保持高开机率,而同时下游需求恢复缓慢,导致油厂豆粕库存不断攀升,现货基差不断下跌。而中美贸易战担忧缓和,也利空粕价和盘面压榨利润。

5月油脂出现反弹,其中菜油领涨,主要因菜籽减产以及国储菜油清库。但受需求一般和进口买船打压,终端市场对当前菜油价格认可度不高,现货维持偏弱态势,菜油期现货存在一定程度背离。油脂短期供应充足,虽然往下空间不大,但继续大涨仍需要更多利多支撑。

一、贸易战影响美豆出口前景,新作播种、出苗超前

5月美豆呈现震荡走势,主要原因在于中美贸易战担忧暂时缓解,市场对于美豆出口前景乐观。5月19日中美经贸磋商达成共识,不打贸易战,并停止互相加征关税,扭转美豆此前颓势。不过随着月底美国政府出尔反尔,称将对中国500亿美元商品征收关税,再度引发市场担忧,美豆回落。此外,产区天气良好,新作播种进度和出苗率远高于去年同期和五年均值水平,对美豆价格有所压制。


资料来源:USDA 单位:吨

虽然目前贸易战仍存在很大不确定性,不过我们倾向于中美不会全面开战,因此后期关注重点应该放在新作大豆上。历史数据显示,在以往3月底种植意向报告中调减美豆种植面积的年份大概率在6月最终面积报告中继续下调。今年以来除了贸易战可能削弱农民种植大豆积极性以外,巴西二季玉米遭遇干旱提振CBOT玉米期价,在播种期间大豆/玉米比价持续下滑也可能影响农民种植大豆的积极性。

资料来源:USDA

除了面积以外,单产的影响也不容忽视。USDA作物生长报告显示,截止5月20日,美豆播种完成56%,高于去年同期50%和五年均值44%;大豆出苗率26%,高于去年同期17%和五年均值15%。数据显示,目前美国产区天气良好。进入6月,天气对价格的影响将会变得更加显著。目前NOAA和全球主要气象局预测今年美豆关键期天气大概率将维持中性,但是每年大豆播种和生长期都容易出现天气找错,导致价格易涨难跌。后期我们需要密切关注天气和播种进度,优势在今年全球大豆供需因阿根廷减产2000万吨而从宽松格局转为偏紧的情况下,市场对美豆依赖程度增强,美豆产量不容许出现丝毫意外。

二、豆粕基本面压力犹存,跟随美豆为主

   之前贸易战担忧为连粕添加风险升水,而目前中美一定程度上达成共识停止互相增加关税,也使得豆粕更多回归基本面。国内豆粕基本面压力犹存。5月1日起进口增值税由11%降至10%,5月份起大豆进口量显著增加,预计6月份进口大豆940万吨,7月950万吨,8月880万吨。港口和油厂大豆库存仍然位于历史同期较高水平。截止5月下旬,港口大豆库存上升至701万吨,而去年同期仅为592万吨;油厂大豆库存516万吨,去年同期为506万吨。5月油厂开机率整体偏低,在45%以下,主要因油厂豆粕胀库导致停机,5月下旬开机率有所回升,因上合峰会6月初在青岛召开导致山东部分油厂需要停机,为保证后期供应,油厂全线开机,预计上合峰会11日结束后,当地油厂将全力开机,全国油厂开机率也将恢复到较高水平。

资料来源:WIND

需求方面,豆粕连续6周成交量维持在10-17万吨左右,远低于4月份的日均30万吨水平。主要因生猪养殖亏损严重,豆粕库存持续攀升,截止5月18日,油厂豆粕库存115万吨,虽然较前期120万吨有所下降,但仍处于近几年的高位,拖累基差下跌。夏季是猪肉消费淡季,但是水产消费旺季。随着气温上升,水产饲料消费即将迎来旺季,将对豆粕价格提供支撑,另外目前豆菜粕绝对价差偏低,豆菜粕单位蛋白价差小于零,将有利于豆粕添加比例的增加。因此,我们认为,受中美贸易战以及天气市影响,豆粕将跟随美豆呈现易涨难跌趋势,不过未来3个月庞大的大豆进口量和下游养殖亏损将限制其上方空间豆粕。

三、国内油脂供应仍充足

截止5月24日,全国油厂库存131万吨,6月因上合峰会,供应上豆油预计将有所缓和,但峰会后仍有回升的可能。棕榈油方面,全国港口棕榈油库存在64万吨,目前进口利润改善,国内进口商近期大量订船,6月份棕榈油进口较多,预计将达到43万吨,后期棕榈油库存回升的可能性较大。菜油方面,近期上涨利多主要体现在供应端,国内沿海地区菜油库存27.3万吨,库存压力不明显,但受需求一般和进口买船打压,终端市场对当前菜油价格的认可度不高,现货维持偏弱态势,菜油期现货存在一定程度的背离,加上菜豆价差目前到了高位,照此价差豆油替代菜油将会跟多。另一方面,国外菜籽丰产,如果价格继续上涨必将刺激更多的进口买船。菜籽目前开机率不高,但原料供应充足,随着夏季水产旺季的到来,开机率将逐步提高,菜油未来供应无虞。

资料来源:WIND

6月份可能压制油脂价格的另一个因素是马盘棕油走弱。5月中上旬马来猫棕榈油产量环比下降10%,主要原因是斋月活动放缓棕榈油收割。随着6月上旬斋月即将结束,马来棕榈油收割将会逐渐恢复,并逐渐进入季节性增产期。此外,进入5月,马棕出口随着零出口关税及斋月备货结束出现大幅回落,对投资者情绪形成打压。检验机构Amspec本周五公布,马来西亚5月1-25日棕榈油出口较上月同期减少14.98%至983,656吨。4月1-25日出口量为1,157,020吨。而最新消息,印度十二大港口,28号起将开始无限期罢工,港口作业或全面停摆,或将严重影响马来棕油出口

资料来源:WIND

 

四、结论及操作策略建议

后期大豆到港量庞大,6-8月总到港量或达2770万吨,及榨利良好,上合峰会结束后油厂将恢复正常开机,而生猪养殖亏损局面难改,养殖户存栏意愿较低,加上水产养殖需求恢复缓慢,油厂豆粕库存仍有回升可能,豆粕市场基本面偏空局面暂难改。但目前市场关注点在美豆产区天气上。若大豆播种和生长期间天气出现问题,豆粕价格则仍有望跟随美豆上涨。

套利方面,进入6月,油脂消费将逐渐转淡,穆斯林斋月、以及6月端午等节日节前备货结束,油脂库存可能再度回升。油厂目前的策略也可能由挺油向挺粕转变,因此油粕比在6月有回落的可能。建议关注油粕比回落、买粕抛油套利机会。6月份,马来西亚棕榈油将逐渐进入季节性增产周期,而需求将随着斋月节的过去而转淡,印度港口罢工也将影响马来棕榈油出口,棕榈油价格面临回落的风险,目前豆棕价差过窄,建议关注豆棕价差走扩套利机会。

潜在风险点:美豆产区天气理想、播种面积增加,中美贸易争端升级市场担忧重燃等事件,可能影响豆粕行情。国内菜籽减产超预期、马来西亚棕榈油产量恢复不及预期等可能影响油粕比以及菜豆、豆棕价差。


 

 

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本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断,提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用,在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议,我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。


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