【国联水产】养殖崭露头角,业绩爆发可期

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楼主 2019-03-29 11:17:33
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招商农业——在周期中追寻成长的农业研究

摘要

以国联水产为代表的工厂化养殖已经达到技术临界点,将引领行业走向资源集约式、环境友好式的新生产模式。得益于工厂化养殖的顺利推进和加工出口、内销业务的发展,预计2017H1将实现净利0.6-0.8亿,同增581%-809%。

  技术升级,工厂化养殖初显锋芒

国内对虾养殖的现代化程度低,产业急需转型。公司作为行业龙头,拥有从种苗、饲料、养殖科研到对虾加工、食品研发、销售的完整产业链条,推行封闭式工厂化养殖,环环把控。公司把对虾养殖分为种苗标粗和成虾养殖两个阶段,用最好的种苗(亲虾进口自美国SIS)、饲料(采用优质进口鱼粉),采用菌类、藻类等调水物质和循环水处理系统严控水质,降低疫病风险。目前公司已成功完成前两造实验性冬棚养殖,第一造工厂化养殖的对虾也已成功销售。2016年养殖板块实现收入0.24亿,同增67%,2017Q1养殖业务收入更是同增5倍多,贡献净利同比增加约600万。

 海外发力,国内渠道布局显威

2016年公司水产品板块实现收入23.28亿,同增31.7%,贡献毛利2.96亿,同增63.4%。业绩大涨的原因是海外营销团队的加入以及国内市场精耕深耕。

国际:2016年10月公司引入Jeff销售团队,该团队成功将公司从亚裔餐饮批发为主的渠道拓展至美国主流水产市场,使公司北美业务向白人市场延伸。目前公司已与沃尔玛、等大型商超类,以及Carnival等优质主流餐饮客户进行实际合作或达成合作意向,带来长期稳定订单同时也提升了产品毛利。2016年公司海外业务实现收入18.16亿元,同增30%。

国内:2016年公司深耕国内市场,实现收入5.11亿,同增37%。1、产品结构。公司加大厄瓜多尔白虾,阿根廷红虾等高端产品的引进力度,进口类产品累计销售2355吨,同增45%。2、客户结构。公司逐步减少对批发市场等渠道的依赖。餐饮及商超渠道收入分别增长45%和68%;同时,公司电商业务规模有了突破性进展,销售额同比增长130%。

盈利预测与估值我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.1/5.0/5.8亿元,对应EPS为0.26/0.64/0.74元,给予2018年20倍PE得出两年内目标价12.8元,较现价具有64%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示工厂化养殖效果不达预期,美国贸易壁垒,环保政策限制。



盈利预测与估值

1、盈利预测

基于以下几点预判,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.1/5.0/5.8亿元,对应EPS为0.26/0.64/0.74元,给予2018年20倍PE得出两年内目标价12.8元,较现价具有64%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。

(1)饲料:2017年2000万净利

公司饲料厂产能11万吨(设计最大产能25万吨),2016年生产饲料6万吨(其中虾料两万吨),营业收入3亿以上,毛利贡献5000万左右,毛利率15%左右。2017年,饲料目标产量为8万吨,将贡献营收4亿以上,贡献2000万净利,约5个点的净利率。

(2)虾苗:质量导向,不求盈利

目前公司虾苗每年收入4000万左右,公司目标不在于盈利而在于高质量的虾种。

(3)海外收入:2017年外销1亿净利

2017年,国外收入约30亿元,共1个亿净利。(2015、2016营业收入各为20、26亿)

1)SSC将贡献收入约18亿,净利率大于2%-2.5,贡献3500-4500净利;(JEFF团队带来1.5亿美元的营收增长)

2)加工出口将贡献收入约12-13亿元,2016年净利率大于4.7%。2017年,加工出口6000-6500亿净利。

(4)内销:内销3000-4000万净利

2016年内销5个亿收入,贡献1000万净利左右。主要由于研发、建设等等建设用费用多。例如电商虽然亏损两百万,但是没投入太多资源,2015年电商营收1000万,2016年4000万,2017年1亿营收。

2017年内销约10个亿收入,贡献3000-4000万的净利。

(5)养殖:2017年5500万净利

1)工厂化养殖:2017年4000万

2017年二月底三月初,公司建设的56亩工厂化车间第一造虾养成,还有500亩地待下半年建成,可产1造。

2)普通养殖:2017年1500万

2016年,普通高位塘或普通塘养殖较往年相比有所恢复,困扰行业的EMS病毒稍微有所好转,预计2017年延续此势头,净利贡献增长至1500万。

2、估值对比

3、PE-PB Band

风险提示:工厂化养殖效果不达预期,美国贸易壁垒,环保政策限制。

附录一:团队介绍

周莎:FRM,南开大学应用数学系硕士,四年消费行业研究经历,曾先后任职于红塔红土基金、国海证券,2016年1月加盟招商证券研发中心,担任农林牧渔首席分析师。

微信:zhoushaye;bafeisha

雷轶:中山大学金融硕士,中山大学地理信息系统学士,2016年加盟招商证券研发中心农林牧渔小组。

微信:leiyi446284052


附录二:参考报告

1、《国联水产(300094.SZ)-内外兼修,业绩大增》2017-04-11,4月10日,公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润1500-2000万,同增608.99%-778.66%,业绩大增主要源于海外业务和工厂化养殖。http://t.cn/RXZKwit

2、《国联水产(300094)深度报告-对虾千亿蓝海,国联攻守兼备》2017-02-23,对虾龙头国联水产积极引领行业变革,工厂化养殖的成功将宣告我国对虾养殖走向集约的开始。我们认为未来三年内,公司的高净利率、高成长可以持续,2017-2019年的市值目标分别为100、150、200亿。http://t.cn/Riu6j54

3、《虾!虾!虾!对虾系列报告之二-虾业临拐点,工业化兴起》2017-02-13,我国渔业取得巨大成就的同时,资源、环境、产品质量、效率等问题日益突出,倒逼产业必须转型。国内对虾养殖自2013年以来疫病不断,产量急剧下降,全行业陷入低谷,转型升级成为必然。与此同时,以国联水产为代表的工厂化养殖已经达到技术临界点,将引领行业走向资源集约式、环境友好式的新生产模式。http://t.cn/RJWUXPx

4、《国联水产-牵手良之隆,微冻留鲜味》2016-11-29,国联水产战略牵手良之隆,将SSC的成功经验复制至国内;以独有的专业微冻技术大力开拓冻鲜领域,迎合消费升级背景下对轻奢型进口海鲜的需求。近期人民币汇率大幅下跌,为公司出口业务锦上添花,四季度业绩将再超预期。http://t.cn/Rf8YTw0

5、《国联水产-出口大幅改善,业绩拐点确立》2016-10-19,10月15日,公司发布前三季度业绩预告,实现归母净利润6000-6500万元,同增1893%-2059%。三季度单季实现归母净利润5120-5620万元,同增19%-30%。http://t.cn/RVSnd8N

6、《国联水产-渠道突破,业绩拐点》2016-08-29,8月27日,公司发布中报,上半年实现营收9.98亿,同增20.07%;归母净利润879.6万,同增121.9%;毛利率达到11.05%,比上年同期增加3.97个百分点。http://t.cn/RcPf6uC

7、《虾!虾!虾!对虾龙头,王者归来!-国联水产深度报告》2016-08-11,经营、业绩、诉求三拐点:加工出口业务反转,内销市场获得突破,工厂化养虾新模式,业绩全面爆发。预计2016-2018年净利润为1.0、1.5和2.3亿,给予2018年30-40倍PE得出一年目标价8.9-11.8元,有33-67%的上涨空间。http://t.cn/RtlKYuo


附录三:盈利预测表

附录四:分析师承诺及重要声明

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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